四色播播 申万宏源：“四月决断”的市集影响 25Q2扫视念念维占优阶段

　　一、短期调度触发的要素：“四月决断”相近四色播播，经济和A股一季报迎来考据期。中好意思对弈关键窗口相近，好意思对华再加征关税担忧增多。科技新催化空窗期，严慎叙事出现(大模子跳跃偏慢，诈欺落地偏慢)，科技消化性价比问题。

　　短期触发调度的要素：

　　1. “四月决断”窗口相近，经济和A股一季报迎来考据期，基本面影响市集的权重提高。一季度中国经济组合：出口增速当然回落，但关税影响尚未知道，而财政发力落实什物量尚待考据。4月需眷注宽财政本质和后果。春节以来，国内AI和机器东说念主行情发散念念维，中短期难有具体产业考据的主题行情演绎较多。一季报期相近，穷乏短期基本面支抓的主题看法可能休整。

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　　2. 中好意思对弈关键窗口相近，好意思对华再加征关税担忧增多。特朗普的战术目的明确：通过关税恫吓，开启与主要交易伙伴的琢磨，以求强抢既得利益，复原好意思国经济和财政均衡。25Q2特朗普加码关税恫吓可能和中国出口当然回落重复，加重经济预期波动，压制风险偏好。

　　3. 国内AI出现了阶段性的催化空窗期。跟着股价调度，一些偏严慎的叙事启动出现，比如大模子跳跃偏慢，未出现颠覆性的功能打破；诈欺落地偏慢，尚未看到爆款诈欺。AI产业趋势下，后续诈欺催化出现存势必性，但时点实在无法展望。阶段性严慎叙事出现，趋势行情中出现了调度波段，科技消化短期性价比问题。

　　二、征询“四月决断”的4个关键影响要素：事迹考据期，AI行情可能向有事迹支抓的算力舒服。顺周期预期偏低四色播播，4月信济考据的边缘影响可能有限。4月2日前后“利空出尽”效应有限，4月后照旧中好意思对弈关键窗口。AI投资是“大模子和算力互相促进，支抓诈欺打破”螺旋式催化的经由，短期“暂时莫得爆款诈欺，但爆款出现存势必性”的叙事下，AI行情照旧安全的，还不到中级别调度的阶段。

　　征询“四月决断”对市集的影响，咱们重心眷注4个关键要素：

　　1. 事迹考据期：互联网巨头 + 运营商老本开支高增情况下，国内AI算力产业链营收和净利可能在25Q1便出现改善迹象。短期由于预期过高带来的所谓巨头老本开支低于预期，也不会改动边缘改善的笃定看法。是以，事迹考据期，国内AI趋势不是“证伪”，而是“聚焦”，事迹期不是科技大幅调度的要素。另外，24年报和25一季报总体事迹考据仍偏弱，市集已有充分预期，事迹期悲不雅预期迥殊发酵的概率也不大。

　　2. 四月信济考据：刻下顺周期改善的预期偏低。战略相机有诡计，可能实时应答经济下行风险。25Q2出现经济偏弱，战略宽松受限组合的概率较低。4月信济考据对市集的边缘影响亦然有限的。

　　3. 4月1日好意思国关税相干阐述出炉，4月2日好意思国对大家征收平等关税，并发布“关税编号”。咱们教唆，这个关键窗口“利空出尽”的意旨可能有限。短期市集对中好意思开启琢磨的眷注度提高，后续还有加征关税的恫吓。咱们依然教唆，出口当然回落 + 特朗普关税恫吓加码，可能使得国外衰败来回的的影响向A股映射。宏不雅预期波动放大，风险偏好落潮，A股科技股也会调度，可能是二季度A股调度的宏不雅原因。

　　4. AI产业趋势催化，应该是一个“大模子和算力互相促进，支抓诈欺打破”的经由。基础层(大模子)的打破是每一轮行情的基础，诈欺的充分建立，爆款诈欺的催化，是每一轮行情的岑岭。咱们目下处于恭候爆款诈欺催化的阶段，市集缩量调度，调度的幅度和时分王人有限。后续诈欺进一步建立落地，科技还会有再鼎新高的契机。咱们觉得，科技中级别调度，可能是本轮诈欺完了后，基础层法子了诈欺的进一步打破，这个阶段可能出现以季度为单元的调度。这里咱们参考2023年7月-10月，好意思股科技股调度的历史教悔，彼时诈欺落地低于预期，算力投资超前，英伟达高盈利才智无法看守的担忧发酵。

　　回归咱们对25Q2调度波段的判断：出口当然回落 + 特朗普关税恫吓加码，宏不雅预期波动放大是本轮调度的宏不雅布景。前期国内AI和机器东说念主行情发散，穷乏短期基本面考据的看法，在总量风险偏好下行阶段也会调度。但国内AI，算力事迹完了可见度较高，事迹期行情是“聚焦”不是“证伪”。目下市集恭候爆款诈欺，触动休整是主旋律，后续诈欺鼎新完了，还有鼎新高的契机。更万古分的调度可能发生在诈欺鼎新受到大模子才智经管的阶段。二季度调度，但总体幅度可控。

　　三、25Q2扫视念念维占优阶段，看好高股息有完全 + 相对收益。看守中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调度的窗口未到。陆续保举：国内AI算力和诈欺、具身智能、低空经济的投资契机。港股A股化进行时，港股高股息和港股互联网在各自作风中王人是更优遴荐。

　　25Q2扫视念念维占优阶段，咱们看好高股息有完全 + 相对收益。保障配置类机构对高股息财富的订价影响正在增强 + 高股息相对性价比已处于高位，股债相比也极具性价比。中期，咱们陆续看好科技产业趋势是2025年结构牛的看法，重心眷注：国内AI算力和诈欺、具身智能、低空经济的投资契机。咱们依然提出短期调度波段，也要保抓科技底仓。港股互联网平台公司在AI诈欺初期仍将保抓上风(大模子 + 互联网进口)。港股高股息相对A股仍有上风。另外，港股资金供需正在发生昭彰变化，南下港股成为各类投资者的共鸣，这当中既包括中枢思构，也包括来回性资金。港股A股化可能不局限于机构主导中枢财富重估，而是港股通股票池市集特征的A股化，这为中期港股估值重估提供了资金供需基础。港股高股息和港股互联网在各自作风中王人是更优遴荐。

　　风险教唆：国外经济衰败超预期四色播播，国内经济复苏不足预期